高忆管理招商策略：近期增量资金有何变化？

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　　来源：招商证券策略研究

　　今年A股三轮行情增量资金结构不同：一季度科技股行情，融资资金、散户是主力；4 月触底震荡，私募基金、外资逆势主导；近两周外资 ETF 净流入扩大，表明外资可能有流入。往后去看，弱美元环境叠加国内政策积极发力改善市场预期，若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定外资回流信心；另外随着市场赚钱效应积累，主动公募基金赎回情况有望在下半年改善甚至可能转为小幅净申购。

　　核心观点

　　【观策·论市】近期增量资金有何变化？今年以来A股的三轮行情中，增量资金结构不尽相同。一季度的科技股行情中，融资资金、散户贡献了主要增量；4月市场触底回升到震荡，私募基金、外资逆势积极布局，贡献主要增量；6月23日以来，市场连续上攻，突破阻力位，融资资金、私募基金、散户等活跃资金逐渐形成了正反馈机制。最近两周海外跟踪中国资产的ETF净流入规模扩大，表明外资可能有流入。往后去看，弱美元环境叠加国内政策积极发力改善市场预期，若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定外资回流信心；另外随着市场赚钱效应积累，主动公募基金赎回情况有望在下半年改善甚至可能转为小幅净申购。近期国内外AI算力动态及趋势方面，整体来看，随着政策加码与产品落地提速，AI产业下半年有望进入“算力驱动”阶段，国内芯片与基础设施建设将逐步起行情。自主可控、垂直整合趋势强化，重点方向包括算力硬件、本土大模型生态和产业级应用平台的系统协同发展好。

　　【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）政策暖风频吹，雅江水电站与反内卷政策的深入推进相结合，有助于缓解国内通缩压力；（2）海外宏观相对稳定，全球风险资产均呈震荡上行态势；（3）中央政治局会议即将召开，投资者普遍对政策预期较为乐观。

　　【中观·景气】黑色系商品价格上涨，新能源和光伏产业链价格反弹。本周景气改善的领域主要有：1）受益于“反内卷”政策预期，钢材、煤炭、玻璃、纯碱等价格上涨；2）新能源和光伏产业链中，DMC、碳酸锂、硅料价格快速上涨；3）TMT板块持续景气，DRAM价格上行，6月电信主营收入三个月滚动同比增幅扩大；4）市场交投活跃，A股换手率上行。后续关注景气较高或有改善的焦炭、钢铁、建材、有色、电池、硅料硅片、半导体、通信、证券等。

　　【资金·众寡】融资资金、ETF净流入。融资资金前四个交易日合计净流入392.0亿元；新成立偏股类公募基金194.1亿份，较前期上升75.5亿份；ETF净赎回，对应净流出36.8亿元。融资资金净买入机械设备、有色金属、医药生物等；金融地产（不含券商）ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】2025世界人工智能大会即将开幕，重磅新品即将亮相。2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议（WAIC）将于7月26日至28日在上海世博中心、世博展览馆、徐汇西岸等多地同步启幕。本次大会以“智能时代同球共济”为主题。大会展览面积首次突破7万平方米，吸引包含华为、谷歌、亚马逊云科技、阿里巴巴、AI六小龙等海内外巨头和科创新秀的共计800余家企业参展，其中市外及国际企业占比超50%。3000余项前沿展品将集中亮相，涵盖40余款大模型、50余款AI终端产品、60余款智能机器人以及100余款“全球首发”、“中国首秀”的重磅新品，规模创历届之最。

　　【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）较上周上行0.3，处于历史估值水平59.7%分位数。本周指数估值多数上行，其中美容护理、钢铁和电子估值涨幅居前，通信、银行估值下跌。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧

　　观策·论市——近期增量资金有何变化？

　　今年以来A股的三轮行情中，增量资金结构不尽相同。一季度的科技股行情中，融资资金、散户贡献了主要增量；4月市场触底回升到震荡，私募基金、外资逆势积极布局，贡献主要增量；6月23日以来，市场连续上攻，突破阻力位，融资资金、私募基金、散户等活跃资金逐渐形成了正反馈机制。最近两周海外跟踪中国资产的ETF净流入规模扩大，表明外资可能有流入。往后去看，弱美元环境叠加国内政策积极发力改善市场预期，若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定外资回流信心；另外随着市场赚钱效应积累，主动公募基金赎回情况有望在下半年改善甚至可能转为小幅净申购。

　　近期国内外AI算力动态及趋势方面，2025年第一季度，美国五大科技公司资本开支合计达到742.09亿美元，同比增长64%，AI相关投资持续加码。根据最新披露的2025年中报数据，苹果、微软和谷歌在第二季度继续维持扩张态势。硬件方面，7月15日，英伟达CEO黄仁勋宣布，美国政府批准恢复对华出口H20芯片，英伟达将立即重启销售。软件方面，6月，OpenAI推出升级版大模型o3系列，并于6月10日向ChatGPT专业版用户开放o3-pro模型。国内方面，7月11日，月之暗面发布Kimi K2，在国际平台Hugging Face下载量迅速领先，多项基准测试性能超越主流闭源模型，被称为“又一个DeepSeek时刻”。AI基础设施方面，全球竞争加速。7月15日，美国前总统特朗普在匹兹堡AI与能源创新峰会上宣布一项总规模约70亿美元的投资计划。AI产品创新也在加速落地。7月26日世界人工智能大会开幕首日，阿里发布首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”。整体来看，随着政策加码与产品落地提速，AI产业下半年有望进入“算力驱动”阶段，国内芯片与基础设施建设将逐步起行情。自主可控、垂直整合趋势强化，重点方向包括算力硬件、本土大模型生态和产业级应用平台的系统协同发展。

　　风格方面，7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。

　　行业选择层面，7月份，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。我们参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等。赛道选择层面，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药。

　　1、近期增量资金有何变化

　　今年以来市场主要经历了三轮上涨，在这三个阶段的行情中，推动市场上行的力量有变化，增量资金结构不尽相同。

　　第一阶段：融资资金/散户+保险资金。2025Q1以DeepSeek出圈引领了A股科技股行情，这个阶段融资资金、散户为代表的活跃资金加速流入，贡献了主要增量。此外，保险资金也继续稳步流入。由此市场呈现出小盘成长+红利的杠铃结构。

　　第二阶段：私募/散户+外资。4月对等关税冲击后，在国家队资金的托底和助力下，市场逐渐企稳回升到震荡。期间宽基指数基金明显净赎回，行业主题ETF有小幅净申购，但ETF整体增量有限。融资资金仅净流入14亿元。相比之下，私募基金在二季度净流入1400亿元，在各类资金中规模居前；并且散户新增开户继续保持了30%以上增速。

　　此外，北上资金二季度净流入规模达到近600亿元，根据国家外汇管理局的说法，外资的净流入主要集中在5-6月，并且行业表现与外资净买入额表现出一定相关性，外资净买入规模较大的行业涨幅比较靠前。结合外资的操作特点，5-6月的震荡区间大概率是外资集中布局的阶段，外资净买入规模较高的电力设备、医药等行业涨幅居前。

　　由此来看，私募/散户为代表的活跃资金以及外资可能是二季度市场上行的主要动力。

　　第三阶段： 6月23日以来，市场连续上攻，突破阻力位，并创下近几年新高。那么近期市场的增量资金来自哪里呢？

　　融资资金高度参与了这一轮加速上涨行情。从6月23日那周开始，融资资金加速流入，累计净流入1274亿元，两融交易额占比一路上行至10.48%，为今年3月以来的高位，尚低于2月21日最高点的10.64%，显示融资资金的风险偏好和投资积极性已经明显提升。

　　另外，今年以来私募基金发行规模明显扩大，且私募基金仓位持续提升，由此可见，私募基金应该也为市场贡献了可观的增量资金。行业主题ETF从7月以来加速流入，7月累计净流入300多亿元。

　　外资方面，以海外跟踪中国资产ETF作为代理变量，可以看到海外跟踪中国资产ETF在最近两周连续净流入，合计流入15亿美元，约相当于人民币108亿元。尽管这些ETF的投资方向中港股占比更高，但表明近期外资对中国资产的偏好和预期在改善，A股自然也会受益。由此推断，在近期A股的上涨中，外资应该也有积极参与。

　　综上可见，6月23日以来，私募基金、融资资金、散户等风险偏好较高的资金对市场的上行发挥了重要的推动作用，行业主题类ETF的积极参与进一步强化了结构性行情，这些资金构成了本轮市场上行突破阻力位的主要增量资金来源。而近期随着反内卷政策逐渐系统性落地，再加上雅鲁藏布江下游水电工程正式开工的消息，市场对国内化解产能问题、缓解供需不平衡现状的预期得以改善，一定程度吸引了外资流入。

　　对应到股票市场表现，6月23日以来的上涨中，成长和科技风格明显占优，创业板指、科技龙头指数涨幅领先，中证2000代表的小盘成长风格表现也比较靠前，与上述这些资金的风格偏好比较符合。

　　往后去看，在下半年有望看到外资回流。一方面，美国经济走弱+美欧货币政策错位的环境下，未来美元有望延续弱势，外资会对加大对新兴市场的配置力度。在当前外资对A股配比已经来到历史低位的情况下，外资有望回流。且未来美国重启降息将引导美债利率下行；另一方面，随着国内政策积极发力，如果PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将进一步坚定外资回流的信心。

　　另一个潜在的贡献可能来自主动偏股公募基金，下半年主动公募基金赎回情况有望改善甚至可能转为小幅净申购。今年以来主动基金赎回的情况相比去年有所改善，不过二季度整体仍有较明显赎回。在经历这波加速上涨后，指数已经突破我们此前反复提及的扭亏阻力位，且随着赚钱效应积累，年内公募基金收益中位数达到9.6%。在此情况下，下半年主动基金赎回的情况有望逐渐改善。

　　总结来说，今年以来A股的三轮行情中，增量资金结构不尽相同。一季度的科技股行情中，融资资金、散户贡献了主要增量；4月市场触底回升到震荡，私募基金、外资逆势积极布局，贡献主要增量；6月23日以来，市场连续上攻，突破阻力位，融资资金、私募基金、散户等活跃资金逐渐形成了正反馈机制。最近两周海外跟踪中国资产的ETF净流入规模扩大，表明外资可能有流入。往后去看，弱美元环境叠加国内政策积极发力改善市场预期，若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定外资回流信心；另外随着市场赚钱效应积累，主动公募基金赎回情况有望在下半年改善甚至可能转为小幅净申购。

　　2、近期国内外AI算力动态及趋势

　　2025年第一季度，美国五大科技公司资本开支合计达到742.09亿美元，同比增长64%，AI相关投资持续加码。根据最新披露的2025年中报数据，苹果、微软和谷歌在第二季度继续维持扩张态势：苹果资本开支环比增长4.5%，微软增长5.9%，谷歌则大幅增长30.5%。Meta和亚马逊截至目前尚未披露中报数。国内阿里、腾讯也纷纷在2024年增加资本支出。

　　硬件方面，7月15日，英伟达CEO黄仁勋宣布，美国政府批准恢复对华出口H20芯片，英伟达将立即重启销售。H20是为中国定制的降规版AI芯片，性能为H100的15%~30%。此前该芯片在2024年9月被禁，2025年4月无限期冻结。解禁背后是英伟达的持续游说和美国政策调整。一方面，中国市场对英伟达至关重要，2024年营收占比达12.5%（约170亿美元），禁售导致业绩受损、库存积压并计提45亿美元费用。另一方面，美国也意识到封锁反促中国加速替代。TrendForce预测2025年中国市场外购AI芯片比例将从原先预计的42%上调至49%，但仍低于2024年的63%。

　　与此同时，中国在GPU领域的自主能力正快速提升。摩根士丹利在最新发布的市场分析报告中指出，2024年中国AI GPU的自给率为34%，预计到2027年将大幅跃升至82%。政策推动、技术进步与海外供应不确定性的叠加效应正加速中国在AI算力领域的自主化进程。华为已大规模量产昇腾910C芯片，计划2025年产出910C十万颗，910B三十万颗。4月推出的384卡集群在部分指标上超越英伟达NVL，DeepSeek实测其推理性能达H100的60%。主要挑战是CUDA至CANN系统生态转换成本高，且与部分AI企业存在竞争关系。寒武纪2023年推出思元590，对标英伟达A100，自研NeuWare平台对标CUDA。6月获批49.8亿元定增，29亿投向大模型芯片，16亿用于软件平台，显示资本市场对国产算力的信心。百度加快构建昆仑芯生态，P800芯片已在招商银行落地，推理性能优于同类国产芯片。4月通过DeepSeek适配测试，支持长文本推理。百度还将在云端部署3万卡昆仑芯集群，成为国内首个自研万卡集群。

　　软件方面，6月，OpenAI推出升级版大模型o3系列，并于6月10日向ChatGPT专业版用户开放o3-pro模型。该模型在语义理解、代码推理、学术问答等方面较GPT-4进一步提升，并支持联网搜索、文件分析、图像识别与生成等多工具自主调用。最新消息称，GPT-5将于8月初发布，整合GPT与o系列模型，用户无需区分使用场景，同时推出mini和nano版本，预计将带动国内大模型竞争加速。谷歌在5月I/O大会上发布Gemini 2.5系列模型，包括Pro和Flash版本，强化原生多模态能力和超长上下文处理能力。Meta方面，因Llama 4表现不及预期，扎克伯格于7月25日宣布成立“超级智能实验室”，专注AGI与新一代大模型研发，并高薪从OpenAI等机构聘请人才，包括GPT-4联合开发者赵圣佳。

　　国内方面，1月20日，DeepSeek R1登陆移动端并登顶美区App Store，曾引发英伟达股价下跌。3月V3版本提升推理与编程能力，持续开源。5月R1-0528版本进一步优化符号推理，减少误报。R2发布时间受美方芯片管制影响，预计H20解禁后进程将提速。阿里4月发布Qwen3，7月23日推出强化编程和Agent能力的Qwen3‑Coder，定位对标GPT-4与Claude。7月11日，月之暗面发布Kimi K2，在国际平台Hugging Face下载量迅速领先，多项基准测试性能超越主流闭源模型，被称为“又一个DeepSeek时刻”。三款国产大模型均登上OpenRouter字节用量与市占率前十榜单。国产模型在成本与部分性能方面已具优势，随着GPT-5发布及H20芯片解禁，产业有望进一步加速发展。

　　AI基础设施方面，全球竞争加速。7月15日，美国前总统特朗普在匹兹堡AI与能源创新峰会上宣布一项总规模约70亿美元的投资计划，聚焦AI与能源基础设施建设。其中黑石集团将投入约25亿美元建设数据中心与能源项目，预计创造约6000个施工岗位与3000个长期岗位。早在1月21日，美国就提出“星际之门计划”，计划到2029年投入最多5000亿美元建设AI基础设施。国内方面，3月全国两会将AI列为国家战略重点，推动其与制造业、工业互联网、新能源汽车等深度融合。5月，国家数据局印发《数字中国建设2025年行动方案》，提出到2025年全国算力规模超过300 EFLOPS，数字经济核心产业占GDP比重超10%。各地政策密集出台：杭州计划到2025年实现智能算力规模超50 EFLOPS，培育2个国际一流水平大模型和25个行业模型；北京则提出建设具有全球影响力的科学基础大模型，打造10个高质量科学数据库、8个标杆应用案例和1000万人次用户服务目标，推动科研与产业协同发展。后续关注其它地方政策落地情况。

　　AI产品创新也在加速落地。7月26日世界人工智能大会开幕首日，阿里发布首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”，融合通义千问大模型与支付宝生态，支持导航、支付、比价、旅行提醒、翻译、会议纪要等功能，提升AI交互与可穿戴体验。7月25日，阶跃星辰推出金融研究智能体“AI小财神Pro”，能在半小时内生成一篇金融研究报告，并获得上海国投生态体系参与的新一轮融资，融资额预计超5亿美元，有望成为今年大模型领域最大单轮融资。豆神教育（维权）同日发布“超练体系”，由AI虚拟名师驱动，提供作文与阅读个性化训练，推动AI与教育深度融合。

　　整体来看，随着政策加码与产品落地提速，AI产业下半年有望进入“算力驱动”阶段，国内芯片与基础设施建设将逐步起行情。自主可控、垂直整合趋势强化，重点方向包括算力硬件、本土大模型生态和产业级应用平台的系统协同发展。

　　3、小结

　　复盘·内观——A股主要指数涨多跌少，科创50、小盘价值表现较好

　　本周（7月21日-7月25日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，科创50、小盘价值表现较好，分别上涨4.63%、3.85%；主要指数中消费龙头、大盘价值表现较弱，分别上涨0.95%、下跌0.11%。本周日均成交额18486.97亿元，周度上涨19.56%。

　　本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）政策暖风频吹，雅江水电站与反内卷政策的深入推进相结合，有助于缓解国内通缩压力；（2）海外宏观相对稳定，全球风险资产均呈震荡上行态势；（3）中央政治局会议即将召开，投资者普遍对政策预期较为乐观。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨跌各半，建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）等表现相对较好；公用事业（-0.27%）、通信（-0.77%）、银行（-2.87%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：建筑材料（雅江水电站投资政策强力催化）、煤炭、钢铁（反内卷政策的深入推进）；跌幅居前的行业原因，公用事业、银行（市场风格发生转变，前期涨幅较大积累的获利盘较多）、通信（短期超涨明显，存在回调需求）。

　　中观·景气——黑色系商品价格上涨，新能源和光伏产业链价格反弹

　　近期涨价品类主要集中在资源品、新能源和光伏产业链，以及部分农产品。1）“反内卷”政策预期催化，重点领域供给端约束预期强化，叠加部分领域下游需求稳健或有回暖，钢材、煤炭、玻璃、金属等传统产业商品价格边际回暖；2）受益于本轮“反内卷”，部分新能源和光伏产业链落后产能或加速淘汰，推动企业经营情况改善，硅料、DMC等价格快速修复；3）下游军工订单回暖、汽车开工率上行，部分金属供给受限或有安全事故扰动，钨、镁、金属硅等金属价格涨幅较高；4）受高温天气影响，以及部分农产品进入旺季，鸡蛋、豆油等价格有所上涨。

　　6月LED芯片台股营收同比降幅扩大。6月LED芯片台股营收为16.19亿新台币，同比降幅扩大2.57个百分点至-8.30%。

　　6月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比由负转正。6月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收160.48亿新台币，同比由负转正至10.39%，前值-1.82%。

　　6月电信主营收入三个月滚动同比增幅扩大。1-6月电信主营业务收入累计值为 9，055亿元，同比增幅收窄 0.4 个百分点至 1.00%，三个月滚动同比增幅扩大 0.16 个百分点至 1.82%。

　　6月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-6月光缆产量累计值为 125.32百万芯千米，同比跌幅收窄2.60 个百分点至-2.90%，三个月滚动同比跌幅收窄 4.55 个百分点至-0.66%。

　　1-6月包装专用设备产量累计同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。1-6月包装专用设备产量累计值为88.50万台，同比增幅收窄3.50个百分点至34.00%；6月包装专用设备产量当月值为15.41万台，同比增幅收窄9.50个百分点至19.50%，三个月滚动同比增幅收窄3.53个百分点至19.93%。

　　1-6月金属成形机床产量累计同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。1-6月金属成形机床累计产量为8.50万台，同比增幅收窄0.90个百分点至10.40%。6月金属成形机床产量当月值为1.60万台，同比增幅收窄0.40个百分点至6.70%，三个月滚动同比增幅收窄4.90个百分点至4.60%。

　　资金·众寡——融资资金、ETF净流入

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入392.0亿元；新成立偏股类公募基金194.1亿份，较前期上升75.5亿份；ETF净赎回，对应净流出36.8亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中金融地产（不含券商）ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回42.9亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回3.6亿份、净赎回13.3亿份、净赎回0.3亿份、净赎回3.0亿份、净赎回65.0亿份、净赎回44.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购10.6亿份；消费ETF净赎回0.7亿份；医药ETF净赎回38.5亿份；券商ETF净赎回5.2亿份；金融地产ETF净申购54.0亿份；军工ETF净赎回5.9亿份；原材料ETF净申购38.5亿份；新能源&智能汽车ETF净申购8.2亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金194.1亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入392.0亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入机械设备，净买入额达43.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括有色金属、医药生物、电子等；净卖出的主要是石油石化、农林牧渔、传媒等。从个股来看，融资净买入较高个股包括菲利华、中国电建、特变电工等，净卖出较多的主要包括阳光电源、中信证券、东山精密等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持25.4亿元，减持56.0亿元，净减持30.6亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括银行、基础化工、钢铁等；净减持规模较高的行业包括电子、电力设备、食品饮料等。本周公告的计划减持规模为163.0亿元，较前期提升。

　　主题·风向——2025世界人工智能大会即将开幕，重磅新品即将亮相

　　本周A股市场普涨，万得全A上涨2.21%，沪深300上涨1.69%，创业板指上涨2.67%。A股涨幅居前的重要主题指数为水利水电建设、稀有金属精选、稀土。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　▶ 国内重要资讯与产业政策

　　（1） LPR——7月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变

　　财联社7月21日电，7月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。1年期LPR为3%，上月为3%。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2090715

　　（2）养老保险——人社部：持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模

　　财联社7月22日电，人力资源社会保障部二季度新闻发布会上介绍，下一步，人社部将稳步推进养老保险全国统筹、延迟法定退休年龄等改革。协同相关部门推进落实个人养老金政策措施。做好养老金调整工作，及时足额发放社保待遇。持续加大基金监管力度。持续推进社会保险基金管理巩固提升行动。优化完善社会保险基金监管系统，指导地方利用系统常态化开展数据筛查。持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模。研究进一步规范基本养老保险基金投资运营信息报告和信息披露制度。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2035302

　　（3）海南自贸港——海南自贸港全岛封关运作将实施自由化便利化政策制度

　　财联社7月23日电，国家发展改革委副主任王昌林7月23日在国新办发布会上表示，全岛封关运作是海南自贸港建设的标志性工程，是进一步扩大开放的重要举措，具有里程碑意义。海南自贸港全岛封关运作将实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。“一线”放开，就是将海南自贸港与我国关境外其他国家和地区之间作为“一线”，实施一系列自由便利进出举措；“二线”管住，就是将海南自贸港与内地之间作为“二线”，针对“一线”放开的内容实施精准管理；岛内自由，就是在海南自贸港内，各类要素可以相对自由流通。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2093320

　　（4）低空经济——《低空经济基础设施框架指引（2025版）》正式发布

　　财联社7月23日电，今日在2025国际低空经济博览会暨低空经济基础设施发展大会上，中国民用机场协会副秘书长黄伟宏宣布，《低空经济基础设施框架指引（2025版）》正式发布。记者在大会现场获悉，《框架指引》构建了多级指标体系，划分为低空空管基础设施、低空起降基础设施、低空产业配套基础设施以及低空应用场景配套基础设施等4个一级指标，相应又细分了21个二级指标，明确了研究方向与建设发展的路径。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2093636

　　（5）驾驶自动化——科技部对不同类型驾驶自动化技术明确相应伦理规范要求

　　财联社7月23日电，科技部官网23日公布《驾驶自动化技术研发伦理指引》，意在防范技术研发与产品应用过程中的科技伦理风险，推动该领域健康发展。《指引》对不同类型驾驶自动化技术明确了相应的伦理规范要求。具体而言：先进驾驶辅助阶段是指2级及以下的驾驶自动化，其责任主体通常是人类驾驶员；有限制阶段的自动驾驶包括3级和4级驾驶自动化，责任主体因具体运行场景而异，用户和自动驾驶系统都可能成为责任主体；无限制阶段的自动驾驶为5级的驾驶自动化，除非特殊情况下有用户主动介入操作，否则，无限制阶段自动驾驶的责任主体以自动驾驶系统为主。当自动驾驶系统作为责任主体时，应当能够根据有关法律法规等向相关自然人主体或法人主体清晰追责。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2094251

　　（6）生猪——农业农村部：推动生猪产业高质量发展严格落实产能调控举措适当调减能繁母猪存栏

　　财联社7月23日电，农业农村部23日召开推动生猪产业高质量发展座谈会。农业农村部部长韩俊指出，当前，生猪产业面临产能阶段性偏高、生产和价格波动风险大等问题，同时，做好重大动物疫病防控、畜禽粪污处理、屠宰检疫监管等任务艰巨，推进产业转型升级还有不少短板制约。要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。要加快建立现代生猪良种繁育体系，加强猪种遗传资源开发利用，推进生猪种业自主创新，支持生猪种业企业做优做强。要毫不松懈抓好生猪疫病防控，加快补齐中小养殖场户防疫短板，严格生猪检疫监管，守牢不发生区域性重大动物疫情的底线。要深入开展养殖业节粮行动，大力推广低蛋白日粮技术，持续推进豆粕减量替代。要推进生猪全产业链转型升级，加快畜牧业设施设备更新改造，推动物联网、大数据、人工智能落地应用，集成推广先进适用养殖技术，推动生猪产业数智化改造。要全面推进生猪安全规范屠宰，严厉查处屠宰检疫环节违法行为，积极推进粪肥资源化利用。要鼓励大企业通过订单养殖、托管代养等方式，与中小场户建立紧密联系的合作机制，带动合作农户共享产业发展红利。

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　　（7）光伏——拟修订多晶硅单位产品综合能耗标准以推动落后产能出清

　　财联社7月24日电，在今日进行的光伏行业供应链发展（大同）研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲在主旨报告中表示，近年来多晶硅综合能耗持续降低，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前多晶硅单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为≤7.5（单位：kgce/kg）、8.5和10.5，拟修订后对应标准为≤5、6和7.5，以实现推动落后产能出清。对于行业现状，他提到今年上半年多晶硅企业开工率38.6%-44.1%，多晶硅低于成本销售超过14个月，企业普遍经营困难。为化解压力，他建议强化企业自律，并积极利用风险管理工具，有效对冲市场波动风险。

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　　（8）同声传译——字节跳动发布端到端同声传译模型

　　财联社7月24日电，今天，字节跳动Seed团队正式发布端到端同声传译模型Seed LiveInterpret 2.0。Seed LiveInterpret 2.0是首个延迟&准确率接近人类水平的产品级中英语音同传系统，在中英同传翻译质量达到业界SOTA的同时，实现了极低的语音延迟水平。

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　　（9）反内卷——价格法修正草案公开征求意见规范市场价格秩序、治理“内卷式”竞争

　　财联社7月24日电，国家发展改革委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，修正草案共10条，主要涉及三方面内容：（一）完善政府定价相关内容。一是结合政府价格管理方式变化，明确政府指导价不局限于基准价及其浮动幅度的形式。二是结合政府定价从定水平向定机制转变的实际，明确定价机关可通过制定定价机制，确定政府定价的水平。三是根据近年工作实践，明确成本监审作为政府制定价格的重要程序，进一步加强价格成本监管。四是随着互联网发展，政府听取意见形式更多样，新增公开征求社会意见、问卷调查等听取意见方式。（二）进一步明确不正当价格行为认定标准。一是完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。二是完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。三是公用企事业单位、行业协会等不得利用影响力、行业优势地位等，强制或捆绑销售商品、提供服务并收取价款。四是强化对经营场所经营者价格行为的规范。（三）健全价格违法行为法律责任。一是调整对经营者不正当价格行为的处罚规定，提高经营者违反明码标价规定的处罚标准。二是明确经营者拒绝或者虚假提供成本监审、调查等资料的法律责任。此外，还作了个别文字调整。

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　　（10）智能体——财跃星辰发布 “AI小财神Pro” 智能体

　　《科创板日报》25日讯，界面财联社旗下财跃星辰今日推出自研金融深度研究智能体产品——“AI小财神Pro”，可根据提示在半小时内完成一篇金融研究报告。AI小财神Pro具备创新的大模型智能体框架、财联社独家数据与专业工具集、专属长期记忆等核心优势。在金融研报长文写作评测基准FinResearchBench中，AI小财神Pro在多项关键指标超越国内同类产品，综合评分位列国内第一、全球前三；在GitHub上公布的外部评测榜单FinGAIA中，AI小财神Pro也获得了国内第一。

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　　国外重要资讯与产业政策

　　（1）中美关系——美财长称美中第三轮磋商下周举行

　　财联社7月23日电，据环球时报援引雅虎财经报道，美国财政部长贝森特当地时间22日在接受福克斯新闻采访时宣布，第三轮中美贸易谈判将于下周一、周二在瑞典斯德哥尔摩举行。此前双方在日内瓦和伦敦举行了两次会谈。报道称，8月12日是中美暂停加征关税截止日，最新一轮谈判旨在推迟这一最后期限。

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　　（2）中俄关系——克宫：普京将于9月访华俄方正为北京之行做筹备

　　财联社7月22日电，据环球网援引俄罗斯卫星通讯社、塔斯社等媒体当地时间21日报道，俄罗斯总统新闻秘书、克宫发言人佩斯科夫表示，俄罗斯总统普京将于9月访华，出席中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动，俄方正为此次访华行程做筹备。“我们正为北京之行做筹备。”佩斯科夫说。当被问及访问期间与美国总统特朗普会晤的可能性时，佩斯科夫对记者表示，“此次访问确实在国家元首的日程安排中。但我们尚未听说特朗普总统也计划前往北京。”

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　　（3）德国经济——德国宣布超6300亿欧元投资计划以提振经济

　　财联社7月22日电，据新华社，德国政府与商界代表21日共同发布一项大规模投资倡议，承诺到2028年在德国投资6310亿欧元，以提振经济和增强竞争力。该倡议名为“为德国制造”，由西门子、德意志银行等发起。据德国媒体报道，目前共有包括宝马、奔驰、大众、安联、空客、英伟达等在内的61家企业和投资公司参与。该倡议包括此前已公布的投资项目和超过1000亿欧元的新增投资。根据计划，这些投资将在未来三年内用于新建工厂、科研开发以及基础设施建设。德国总理默茨当天在柏林表示，这是德国“数十年来规模最大的投资计划之一”。德国联邦外贸与投资署首席执行官尤利娅·布劳内说，该倡议传递出一个明确信号，即政府与企业正携手合作以推动德国经济增长。

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　　（4）降息——特朗普到访美联储再次希望鲍威尔降息

　　财联社7月25日电，美国总统特朗普当地时间24日造访美联储。特朗普表示，跟美联储主席鲍威尔讨论了利率问题，称“这次谈话很有成效”。特朗普表示，希望鲍威尔能降低利率，如果把利率降低三个百分点至一个百分点，美国就能省下一万多亿美元。他将观察委员会如何制定利率规则。特朗普就解雇美联储主席鲍威尔一事表示，这将是一个大动作。此外，特朗普提及翻修工程数据。鲍威尔表示，预计翻修工程将会在2027年完成。特朗普称，他通常会解雇超出预算的项目经理。

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　　（5）核战略——美国17年来首次在英国部署核弹

　　财联社7月22日电，据参考消息网援引俄罗斯卫星通讯社7月21日报道，美国17年里首次在英国部署了数枚核弹。《英国防务杂志》文章称：“多方消息显示，至少自2008年以来，美国核武器首次重返英国领土，数枚B61-12型核弹被转移到位于萨福克郡的英国皇家空军莱肯希思基地。”文章说，这些核弹据信已从新墨西哥州柯特兰空军基地的美国空军核武器中心转移到英国新建的安全储存设施。美国核武器在冷战时期曾被存放在莱肯希思空军基地。最后一次已知的撤离发生在2008年，与欧洲削减武器有关。《英国防务杂志》写道：“在北约与俄罗斯关系恶化、北约强化威慑力的背景下，这些武器的回归将意味着北约在欧洲战区核战略的重大转变。”报道称，美国空军和英国政府均未对此次武器部署发表评论。

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　　（6）芯片——英特尔CEO陈立武：14A芯片制程工艺会根据客户需求建设 18A继续推进量产

　　财联社7月25日电，英特尔CEO陈立武在公司二季度财报后发布员工信。他在信中写道，英特尔正在聚焦制程技术开发投资的战略重点和财务管理。当前的首要任务是推进Intel 18A芯片制程（即1.8纳米）的大规模量产。Intel 18A和Intel 18A-P制程节点是英特尔产品的关键技术支柱，将在未来十年持续推动可观的晶圆产能。目前，首款采用Intel 18A制程的Panther Lake处理器将于今年晚些时候推出。随着英特尔自身产品的大规模量产，并向重要客户完成交付。未来，英特尔正与大型外部客户紧密合作，从头开始将Intel14A（即1.4纳米）打造为代工节点。此外，公司强调，对Intel 14A的投资将基于客户确认的承诺和订单。每笔投资都必须具备经济合理性。

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　　（7）光伏——欧盟对华太阳能玻璃发起第二次双反日落复审调查

　　财联社7月25日电，据中国贸易救济信息网，7月22日，欧盟委员会发布公告称，应Interfloat Group， i.e．、Interfloat Corporation 和GMB Glasmanufaktur Brandenburg GmbH于2025年4月18日和19日提交的申请，对原产于中国的太阳能玻璃（Solar Glass）发起第二次反倾销和反补贴日落复审调查，审查若取消现行反倾销和反补贴措施，涉案产品的倾销和补贴对欧盟国内产业构成的损害是否将继续或再度发生。涉案产品的欧盟CN编码为ex7007 19 80（TARIC 编码为700719 80 12、7007 19 80 18、7007 19 80 80和7007 19 80 85）。本次日落复审调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2022年1月1日至调查期结束。

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　　（8）储能——特斯拉计划2026年在美国启动建设第三座储能超级工厂

　　财联社7月24日电，特斯拉在二季度财报电话会上透露，其位于美国的首个磷酸铁锂电池工厂预计在年底前上线。此外，特斯拉计划于2026年在美国休斯顿附近启动建设第三座储能超级工厂。

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　　（9）人工智能——美国发布AI行动计划涉及放宽监管措施、推动数据中心快速建设、出口美国人工智能产品等

　　财联社7月24日电，美国白宫23日发布一份人工智能（AI）行动计划，列出特朗普政府未来将采取的数十项联邦政策行动。一些媒体分析认为，此举意味着特朗普政府撤销拜登政府时期的多项政策，并放宽对AI发展的监管措施。特朗普当天签署多项与该计划相关的行政令，涉及推动数据中心的快速建设、出口美国人工智能产品等内容。特朗普当天在首都华盛顿特区发表讲话时说，不能用“愚蠢甚至荒谬”的规则来阻挡科技进步，管理AI的规则必须是明智的。白宫发布的文件显示，特朗普政府拟废除被其视为阻碍创新的监管规定，包括涉及“多元化、公平与包容”政策和应对气候变化的环保措施，相关措施都是拜登政府时期的标志性举措。文件认为，美国联邦政府不应将AI相关拨款分配给那些制定繁琐法规、浪费资金的州，建议联邦机构在拨款决策时考量各州的AI监管环境，若该州AI监管制度可能妨碍资金使用效益，则应限制拨款。

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　　（10）美国港口——美国港口入境集装箱数量连续两个月下滑

　　财联社7月24日电，据西班牙《经济学家报》网站日前报道，关税政策的影响已经在美国港口显现。数据显示，6月美国港口接收的进口产品集装箱数量已连续第二个月下降，这是自2020年以来首次在二季度出现负增长，这表明美国的商品进口正在萎缩。报道称，根据美国前十大港口的数据，5月美国入境集装箱数量同比下降6.6%，6月同比下降7.9%。5月和6月美国入境集装箱数量大幅下滑完全抵消了4月美国入境集装箱数量的增长，当时企业试图在关税措施生效前加速采购，以便在未来数月有足够的库存。但现在这一效应已经耗尽。

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　　本周产业观察—— 2025世界人工智能大会即将开幕，重磅新品即将亮相

　　2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议（WAIC）将于7月26日至28日在上海世博中心、世博展览馆、徐汇西岸等多地同步启幕。本次大会以“智能时代同球共济”为主题。大会展览面积首次突破7万平方米，吸引包含华为、谷歌、亚马逊云科技、阿里巴巴、AI六小龙等海内外巨头和科创新秀的共计800余家企业参展，其中市外及国际企业占比超50%。3000余项前沿展品将集中亮相，涵盖40余款大模型、50余款AI终端产品、60余款智能机器人以及100余款“全球首发”、“中国首秀”的重磅新品，规模创历届之最。

　　本次大会的看点如下：

　　1：四大展馆：全方位展现最新AI应用

　　本次大会展区分为核心技术馆（H1）、行业应用馆（H2）、智能终端馆（H3）和全域链接馆（H4）四大区域。

　　核心技术馆（H1）囊括了海内外尖端巨头与科技新秀，是本次大会的关注重点之一。本次大会邀请了谷歌、亚马逊云科技、思科等海外科技巨头，与阿里巴巴、华为、蚂蚁、商汤、科大讯飞等国内大厂，和AI六小龙、北斗七星、科创八杰等科创新秀齐聚，为观众集中呈现“国产化突破”、“开源繁荣”、“基础设施升级”与“大模型与算力协同”四大关键词。在核心技术馆（H1）内，包含了华为所展出的业界最大规模的“昇腾384超节点真机”，思科公司全球首发的“CX生成式智能运维平台”，中国电子以软硬一体化设计打造可靠技术底座的“源启”，百度智能云以三层架构释放异构算力的“万源”等等。

　　\华为：将首次线下展出业界最大规模的昇腾384超节点真机

　　根据官方资料显示，在本次展会上，华为的展区面积超过800平方米，覆盖超过60个展点，用以展现昇腾软硬件能力，训推解决方案和开源软件生态。回顾今年5月23日，在鲲鹏昇腾开发者大会2025上，华为正式推出了昇腾超节点技术，并宣布实现了业界前所未有的384卡高速总线互联规模。这一创新技术通过解决大规模通信瓶颈，使得集群能够像单一计算机那样高效协同工作。

　　而在本次展会上，华为将首次线下展出昇腾384超节点真机，其由 12 个计算柜和 4 个总线柜构成，是目前业界规模最大的超节点。依托华为在 ICT 领域深厚的技术与工程经验，通过最佳负载均衡组网方案，该超节点可进一步扩展为包含数万卡的 Atlas 900 SuperCluster 超节点集群，为未来更大规模的模型演进提供支撑。

　　性能测试数据显示，在昇腾超节点集群上，LLaMA 3 等千亿稠密模型性能相比传统集群提升 2.5 倍以上；在通信需求更高的 Qwen、DeepSeek 等多模态、MoE 模型上，性能提升可达 3 倍以上，较业界其他集群高出 1.2 倍，在行业中处于领先地位。

　　行业应用馆（H2）则聚焦产业实效转化。中国移动、中国联通、中国电信三大运营商，西门子、特斯拉等国际企业，理想、吉利等汽车大厂以及各地企业的重点行业AI方案集体亮相。

　　中国移动：“九天”大模型全面升级，焕新亮相行业应用展馆

　　在本次展会上，中国移动“九天”大模型将焕新升级亮相，彰显中国移动在人工智能领域的硬核实力。中国移动自主打造的“九天”系列大模型，具备“全栈自主可控、全模态全场景、行业深度赋能、安全可信可靠”的模型特色，已成为千行百业“人工智能+”升级的关键底座和强劲引擎。本次展会上，“九天”的大模型升级主要围绕三个方面展开：

　　一是大模型能力布局更加全面。九天通用基础大模型已具备语言、图像、语音、结构化数据、多模态等全模态，覆盖从十亿级到万亿级全尺寸参数，支持云边端等全场景应用环境，入选“2024年央企十大国之重器”。基于九天通用基础大模型，中国移动也构建了能源、交通、工业、医疗、教育等40款行业大模型。

　　二是模型特色能力不断增强。通过模型架构、训练和推理、国产化适配等底层技术的持续创新，九天大模型的各项技术能力持续提升。图像感知、理解、生成任务方面性能卓越，在多个主流多模态榜单上名列前茅；复杂结构化数据深度洞察、多表数据关联分析、超长表格处理等多项指标达到业界SOTA水平。

　　三是行业赋能成效持续深化。中国移动与各行业龙头深入合作，已实现九天大模型在通信、能源化工、农业、物流、政务、医疗、教育等领域的多场景落地应用，深度融入重点行业核心业务环节，为千行百业的智能化升级提供强劲支撑。

　　智能终端馆（H3）则带观众进入了一个机械智能空间，宇树、智元、国地中心、傅利叶、梅卡曼德、非夕、智平方等具身智能厂商将携旗下机器人家族亮相，并进行各类技能的互动和展示；灵伴科技、XREAL等智能眼镜品牌，以及新智慧游戏、心影随形等游戏公司也在此汇聚。观众在一馆即可达成具身智能、机械制造、虚拟现实和智能硬件全体

　　验。

　　而全域链接馆（H4）主要面向初创企业和投资机构，不仅会组织采购团组、产业链合作方的洽谈与闭门会，还设置了超30个现场场景发布和超200份采购需求清单。同时，还有创新路演舞台展示和开源技术交流等分享。

　　2：AI教父领衔、全球专家汇聚会场参与AI最新讨论

　　本次大会规划了超100场专业论坛，汇聚了1200余位全球专家，12位图灵奖、诺奖得主，其中包括图灵奖得主、诺奖得主、被誉为“AI教父”的杰弗里·辛顿（Geoffrey Hinton）等。本次大会还特别设立了“科学之问、数学之问、模型之问”三大系列论坛，以及科学前沿全体会议、“未来算力走向何方”巅峰对话、助力观众进一步洞察人工智能的新科学范式与底层逻辑，了解AI最新理论与商业化落地趋势。

　　此外，本次的WAIC大会也开启了关于AI的治理、法律与伦理相关论坛话题，引导全球治理者、科学家与企业家共同参与，探讨如何用共同的规则为技术加装稳健的制动器。值得一提的是，本次大会还全新推出了青年菁英交流会、思辨会，邀请国际大咖、顶尖企业CEO和青年新锐，围绕大模型进化、具身智能、量子计算等热点话题开展思想交锋。

　　3：“WAIC里”主题展区，展示多项AI商业化落地应用场景

　　本次大会展区一共设置了10大区域128个打卡点位，首创覆盖上海16区的“WAIC City Walk”城市漫游路线，体验感拉满。在“WAIC里”主题街区里，设置了多个机器人商业化落地应用场所供观众游玩参观，观众可以看到机器人在街区里写书法、舞龙、击鼓，也可以帮调饮品、做美食。同时，机器人还会进行精细维修、工业作业等“蓝领”技能。

　　此外，在“应用集市”区域，观众还可以进一步的近距离体验AI核心技术，提前体验未来AI商业化落地后的便利生活。比如，观众可以通过现场下达指令让机器人做好饭；通过AI艺术疗愈装置带来情绪共振体验，感受个体与群体情绪在虚拟空间中交融；并用智能眼镜来体验到“一句话就让虚拟屏幕随指令切换”，解锁沉浸式观影、游戏等空间计算全场景。同时，WAIC现场还全程安排了29场不同主题快闪秀。比如巡游A组的机器人、机器狗巡游，与屈原机器人互动，和机器人共舞等；巡游B组则是音乐仿生手弹钢琴、宇树机器人跳舞等；还有机器人、机器狗的集体表演、机器人舞狮、打太极拳、变脸等演出。

　　数据·估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至7月25日收盘，万得全A指数PE（TTM）为16.34，处于历史估值水平（10年以来）的59.7%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.9至32.09，处于历史估值水平的17.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1至12.80，处于68.8%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.7至23.81，处于历史估值水平的44.2%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上行，其中，美容护理、钢铁和电子估值涨幅居前，通信、银行估值下跌。美容护理指数估值上涨2.06至37.07，处于45.9%历史分位（近十年，下同）；钢铁指数估值上涨1.71至25.22，处于82.3%历史分位；电子指数估值上涨1.55至48.38，处于80.8%历史分位；通信指数估值下跌0.28至21.80，处于34.2%历史分位；银行指数估值下跌0.20至7.20，处于91.7%历史分位。截至7月25日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。